Corning Incorporated (GLW)

[Bartosz Śmigielski]

Corning Incorporated (GLW) cena akcji 30,72 $

GLW to spółka z branży technologii i produkcji materiałów, której historia sięga 1851 roku, kiedy Amory Houghton kupił udziały w Bay State Glass Company w Cambridge w stanie Massachusetts. Trzy lata później założył Union Glass Company of Somerville w stanie Massachusetts. Po sprzedaży Union Glass on i jego synowie kupili w 1864 roku Brooklyn Flint Glass Company z Brooklynu w stanie Nowy Jork. Cztery lata później przenieśli działalność do Corning w stanie Nowy Jork, zmieniając nazwę przedsiębiorstwa na Corning Flint Glass Company. Wybrali tę zachodnią lokalizację w Nowym Jorku ze względu na jej dogodną lokalizację do transportu, a także do pozyskiwania węgla i drewna, niezbędnych do produkcji szkła.

Amory Houghton Jr. został prezesem w 1875 r., w którym Corning Glass Works została zarejestrowana, i pozostał na tym stanowisku do 1911 r. To właśnie w tych latach firma zaczęła wykazywać się umiejętnościami technologicznymi, z których jest znana do dziś. Firma po raz pierwszy zwróciła się do naukowców z Cornell University w 1877 roku o pomoc w poprawie jakości optycznej swoich soczewek. W 1880 roku Thomas Edison poprosił Corning Glass o wykonanie żarówek do jego lamp elektrycznych.

Ważnym kamieniem milowym w latach prezydentury Amory'ego Houghtona Jr. było założenie laboratorium badawczego w 1908 roku. Był to czwarty tego typu obiekt w Stanach Zjednoczonych. Laboratorium opracowało szkło żaroodporne, które jest w stanie wytrzymać nagłe zmiany temperatury. Jednym z powstałych produktów z 1912 roku była nietłukąca się latarnia dla sygnalistów kolejowych. Inny ważny produkt żaroodpornym jest Pyrex, datowany na rok 1915. Natychmiast znalazł zastosowanie jako sprzęt laboratoryjny, ale upłynęło kilka lat, zanim firma zdała sobie sprawę ze swojego potencjału na rynku konsumenckim.

W 1934 roku dr Hyde'a z odparowanymi cieczami doprowadziłyby do procesu produkcji prawie czystego związku krzemionki. Proces ten, znany jako osadzanie z fazy gazowej, oraz materiał, topiona krzemionka o wysokiej czystości, będą później wykorzystywane przez Corning do tworzenia licznych produktów, w tym okien statków kosmicznych, soczewek optycznych, światłowodów i luster teleskopowych. Corning syntetyzuje pierwsze żywice silikonowe i tworzy nową kategorię materiałów o szerokim zastosowaniu, w tym kleje, uszczelniacze i smary. Rok później GLW zbudował 200-calowe lustro dla teleskopu Mount Palomar – największego w tym czasie kawałka szkła na świecie.

W 1964 roku naukowcy z firmy Corning, Stuart Dockerty i Clint Shay, opracowują proces przelewania w procesie fuzji do produkcji płaskiego szkła. W tej metodzie stopione szkło spływa po obu stronach zwężającego się koryta i ponownie łączy się lub topi na dole, tworząc pojedynczą taflę nieskazitelnego szkła. To „szkło przelewowe” stało się prekursorem podłoży szklanych do wyświetlaczy ciekłokrystalicznych firmy Corning.

Trzy lata później dr. Robert Maurer, Donald Keck i Peter Schultz opracowują pierwsze włókno światłowodowe zdolne do utrzymywania mocy sygnałów świetlnych lasera na znaczne odległości. Ta innowacja otwiera drogę do komercjalizacji światłowodów dla telekomunikacji. W roku 1972 dr Rodney Bagley, dr Irwin Lachman i Ronald Lewis opracowują komórkowe podłoże ceramiczne do samochodowej kontroli emisji, które jest obecnie standardem dla katalizatorów samochodowych na całym świecie. 

W latach 80. laboratoria badawcze pracujące nad wyświetlaczami ciekłokrystalicznymi z aktywną matrycą (LCD) odkryły, że zwykłe szkło nie było precyzyjne, stabilne ani wystarczająco trwałe, aby spełnić ich wymagania. Proces „fuzji” firmy Corning sprawia, że szkło doskonale spełnia te wymagania i doskonale nadaje się do zastosowań takich jak laptopy i telewizory.

W roku 2000 Corning opracowuje kompozycję szkła o wyjątkowo niskiej gęstości, która przenosi wyświetlacze LCD w miejsca wcześniej niewyobrażalne. Łącząc wyjątkowo niską wagę z wysoką rozdzielczością, linia produktów ze szkła EAGLE pomaga zwiększyć popularność telewizorów LCD.

W roku 2007 Corning opracował nowe rewolucyjne nowym szkło ochronne do urządzeń mobilnych. Cienkie, odporne na uszkodzenia szkło Gorilla® Glass umożliwia tworzenie eleganckich konstrukcji, które są bardziej odporne na upadki i uderzenia. 

GLW jest również jednym z głównych dostawców Apple Inc. od czasu współpracy ze Stevem Jobsem w 2007 roku przy opracowywaniu iPhone’a.

We wrześniu 2020 za 250 mln USD CLW odkupiło od DuPont pozostałe 40,25% udziałów w Hemlock Semiconductor – wiodącego dostawy produktów polikrzemowych o wysokiej czystości dla przemysłu elektronicznego i energii słonecznej. Jako surowiec do tworzenia półprzewodników, polikrzem ma kluczowe znaczenie dla telefonów komórkowych i komputerów i szeroko pojętej elektroniki.

Dziś GLW to światowy gigant prowadzący zdywersyfikowaną działalność, którego produkty i wynalazki towarzyszą nam w życiu codziennym.

Od tego roku spółka raportuje swoje dane z podziałem na sześć głównych segmentów, których największymi pod względem przychodów są Optical Communications i Display Technologies:

Jeżeli spojrzymy natomiast na zyski to Display Technologies i Optical Communication zamieniają się kolejnością:

Przychody za ostatnie pięć lat rosły średniorocznie o 6,61%, ale trzeba zaznaczyć że w głównej mierze wzrosty te są związane z konsolidacją od 2021 wyników Hemlock Semiconductor:

Podobnie jak w przypadku przychodów konsolidacja Hemloc'a ma przełożenie na skokową zmianę zarówno zysku netto jak i zysku znormalizowanego, który rośnie średniorocznie za ostatnie pięć lat o nieco ponad 15%:

Poniżej tabelaryczne zestawienie wybranych danych raportowanych przez spółkę:

Wycena spółki mierzona podstawowymi wskaźnikami wyceny aktualnie jest na najniższym poziomie od pięciu lat. P/E norm. wynosi w tej chwili 16,03 przy średnie za ostatnie pięć lat wynoszącej 27,23:

 

Jeszcze atrakcyjniej wygląda wycena współki w oparciu o wskaźnik P/CFO, który wynosi 8,04 przy średniej za ostatnie pięć lat wynoszącej 10,57:

 

P/EBITDA wynosi 6,08 przy średniej za ostatnie pięć lat wynoszącej 8,81:

 

Segmenty

Jak wcześnie wspomniałem spółka raportuje dane z podziałem od 2021 na sześć segmentów, wcześnie uwzględnianych było pięć głównych segmentów, którym będę chciał się teraz przyjrzeć pod względem zachowania trendu przychodów i zysków. 

Display Technologies - drugi co do wielkości pod względem przychodów i pierwszy pod względem zysków. Rozpatrywałem okres ostatnich dziesięciu lat na przestrzeni których przychody segmentu wzrosły o 17,65% (średniorocznie 1,65%) natomiast zyski skurczyły się ,aż o nieco ponad 59% (średniorocznie zysk netto spada o 8,56%). Średnia marża zysku netto w tym okresie to 36,09% - jednak w początkowej fazie rozpatrywanego okresu mogliśmy liczyć na zdecydowanie wyższe marże, nawet 50%. Pod względem marży dołkiem wydaje się rok 2020, w kolejnym roku oraz 1H 2022 marża jest wyższa od dołka o blisko 3 pp. - należy obserwować czy odwrócenie trendu spadkowego 2011-2020 jest długotrwałe:

Optical Communications - drugi najważniejszy segment i tutaj obserwujemy zdecydowanie korzystniejsze tendencje - w rozpatrywanym okresie przychody z segmentu wzrosły o 109,89% (średniorocznie 7,7%), natomiast zyski wzrosły o 183,59% (średniorocznie o blisko 11%). Obserwujemy wyraźny wzrost marży zysk netto w ostatnich latach - za ostatnie półrocze wynosi on 13,86% przy dziesięcioletniej średniej wynoszącej 10,70%:

W tym właśnie segmencie upatrują w najbliższym czasie czynnika poprawiającego wyniki spółki. Dane za lata 2019-2020 wskazują, że CLW jest największym na rynku producentem światłowodów do którego należy ~15% światowego rynku. Światowy niedobór kabli sprawił, że ich cena drastycznie wzrosła:

W zależności od źródeł oczekuj się, że rynek światłowodów będzie rósł do roku 2030 w tempie od 7% do blisko 11%

Environmental Technologies - również w przypadku tego segmentu obserwujemy pozytywne trendy - przychody w ciągu ostatnich dziesięciu lat wzrosły o 58,92% (średniorocznie 4,74%) natomiast zysk netto o 122,31% (średniorocznie 8,32%). Co ważne obserwujemy również wzrost marżowości, która za ostatnie 1H wyniosła 17,42% przy średnie 15,24%:

Speciality Materials - segment, który również wykazuje pozytywne trendy. Przychody za ost. dziesięć lat wzrosły o 86,96% (średniorocznie 6,46%), natomiast zyski za ostatnie dziewięć lat o 161,27% (średniorocznie o 11,26%) Marże za ostatnie 1H jak i rok 2021 są niższe od średniej z ostatnich pięciu lat, która wynosi 19,96% - jednak wyższe od średniej dziewięcioletniej wynoszącej 17,69%:

Life Sciences - trend przychodów i zysków jest pozytywny. Przychody urosły o 107,39% (średniorocznie o 7,57%) natomiast zysk netto wzrósł aż o 218,03% (średniorocznie 12,27%). Również trend marżowości jest zachowany:

Dywidenda

GLW dzieli się z akcjonariuszami rosnącą dywidendą od 11 lat. Aktualna stopa dywidendy wynosi 3,49% co wyłączając marcową panikę związaną z koronawirusem jest najwyższym poziomem w ostatnich 10 latach:

Dynamika podnoszenia dywidendy w ciągu ostatnich 5 lat wynosi 11,84%:

Spółka przeznacza około 28% CFO w formie dywidendy:

Polskie akcenty

Corning we wrześniu tego roku otworzył fabrykę w Mszczonowie obiekt stanowi najnowszą z serii globalnych inwestycji firmy w produkcję światłowodów i kabli, o łącznej wartości ponad 500 milionów dolarów od 2020 roku. W Mszczonowie będzie pracować około 250 osób. Obecnie GLW zatrudnia ich w Polsce ponad 3 tys.

Corning ma w Polsce jeszcze zakład w Strykowie pod Łodzią, gdzie produkuje światłowody i komponenty łączności.

Cytat

Corning pragnie rozszerzyć swoją działalność w zakresie produkcji włókien światłowodowych w Europie, gdzie nasi klienci przyspieszają swoje inwestycje w sieci przyszłości. Od sieci szerokopasmowych, przez 5G, po chmury obliczeniowe, wszystkie sieci jutra zależą od światłowodów. Nowy zakład w Mszczonowie umożliwi nam skutecznie obsługiwanie naszych klientów w Europie i poza nią, w okresie rekordowego popytu. Doceniamy wsparcie, jakie uzyskaliśmy ze strony władz państwowych i lokalnych oraz poświęcenie i zaangażowanie naszych wykwalifikowanych pracowników.

 

Wycena

Bazując na prognozach analityków na najbliższe lata, widać spodziewany wzrost w latach 2023-2024 o około 12%. W ostatnim jednak czasie jak na wielu spółkach dokonywane były przez analityków rewizje wyników w dół:

[Bartosz Śmigielski]

Aktualne wpisy dotyczące Corning dostępne są wątku spółki, pod linkiem: 

Wątek Corning